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人民币持续升值的原因是什么?人民币汇率走向如何?

    近年来,人民币兑美元汇率中间价由6.12左右贬值至6.95左右,贬值约14%。很多人认为,中国经济形势令人堪忧,加之央行对企业和个人外汇流通的限制,更加速了资本的外流。但令人难以理解的是,目前人民币兑美元汇率中间价却由6.95左右突然反弹至6.49左右,升值了5%以上。特别是2017年5月中旬以来,人民币兑美元汇率更是芝麻开花节节高。市场上人民币兑美元贬值的预期,一夜之间被升值预期所取代。人民币汇率升值的原因是什么?未来人民币汇率又将走向何方?
    我认为主要的原因有三个,一是受美联储加息影响,美元走弱;二是中国央行人民币兑美元中间价定价机制改变;三是去年4月川普总统与习近平主席在美国马拉阿歌庄园会谈期间就人民币汇率升值所达成的约定。今天我们的重点是人民币汇率的变化,所以不分析美联储加息对美元汇率的影响问题。
   
    中国社科院研究员张明先生认为,去年5月份,中国央行在人民币兑美元中间价定价机制中,加入了第三个模块,我们称之为“逆周期调节因子”。之前,央行的人民币兑美元中间价定价主要是参考两个因子,一是前一日人民币兑美元的收盘价,二是为了维持人民币在过去24小时内对一篮子货币汇率不变而需要的人民币兑美元的相应变动。简而言之,根据央行的人民币汇率定价机制,当美元升值时,要维持人民币对一篮子货币的汇率不变,就需要人民币兑美元贬值,再加上参考前一日收盘价也意味着人民币兑美元贬值,因此,在这种双因子定价模型下,人民币兑美元汇率会快速贬值。反之,当美元自身走弱时,要维持人民币兑一篮子货币的汇率不变,人民币兑美元就要升值,但参考前一日收盘价意味着人民币兑美元贬值,两个因素升贬值压力大致对冲,最终的结果是人民币兑美元中间价大致维持稳定。这就形成了所谓的“非对称性贬值”的格局:一旦美元走强,则人民币兑篮子汇率走平,但人民币兑美元汇率贬值;而一旦美元走弱,则人民币兑美元汇率走平,但人民币兑篮子汇率贬值。为了改变这种机制的缺陷,中国央行在去年5月宣布,在人民币兑美元的中间价定价机制中引入第三个因子,即“逆周期调节因子”。引入这个因子的目的,恰恰是为了直接对冲“参考前一日收盘价”所面临的国内外汇市场供求层面的持续贬值压力。今年人民币涨幅有80%以上发生在逆周期因子引入之后。这就是人民币快速升值的主要原因。
   


    当然,除了逆周期因子的因素外,我们还应看到政治因素对汇率的影响,那就是十九大临近,中国领导层希望人民币保持稳定以抵御金融风险、支持国内经济并避免国际贸易摩擦。去年4月15日,博闻社曾经独家披露川普总统与习近平主席马拉阿歌庄园会谈内幕,其中包括中国人民币汇率在100天内升值至6.4/美元承诺,现在看来应该说基本应证。现在要回答的问题是:人民币会继续升值吗?人民币汇率将走向何方?人民币升值给中国制造商带来越来越大的压力,人民币升值将导致中国贸易出口更加困难。其次,央行对出境资金的管控的严格,虽然这些措施遏制了资本外流,但也抑制了海外市场对中国资产的需求。据中国官方数据显示,中国2017年7月份商品出口同比增幅从前一个月的11.3%降至7.2%。值得注意的是,中国去年7月份对美国的出口同比增幅从6月份的19.72%降至8.5%,对欧盟出口同比增幅从15.08%降至9.54%。
   
    逆周期因子固然可以影响人民币兑美元的定价机制,但它只是一个价格调节工具,而真正决定汇率的是外汇的供求,其中国际收支的状况是最重要的因素,但其他非经济因素也不容忽视。重要因素有:1.国际收支。当收大于支时,出现顺差,表明别国对顺差国的货币需求增多,该国货币求大于供,汇率就会上升;反之,发生逆差时,该国货币供大于求,汇率就将下降。2.通货膨胀。通货膨胀最终必然导致货币对外贬值,引起汇率的波动。3.利率。各国利率水平的高低差异,可直接影响国际间短期资本的流动,对汇率的变动有一定调节作用。4.市场预期心理。由于人们对某个国家的经济状况、收支状况、通货膨胀、利率前景的看好,就会引起该国货币大量被买进,造成汇率上升;反之,则汇率就会下跌。5.各国的宏观经济政策。各国的宏观经济政策,特别是财政金融政策对汇率的影响较大。6.货币当局的干预。
   
    当今,中国经济面临的越来越多的挑战,从债务规模膨胀,到持续性的工业产能过剩,再到房地产市场的失衡,也意味着人民币继续升值缺乏基本面因素的支持。一句话,中国的经济仍然持续停滞,2018年人民币兑美元汇率将会回落。
(2018/02/04 发表)
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